为什么比特币会崩盘？我们可能需要重新认识比特币的避险属性

自2008年中本聪创造比特币以来，比特币的点对点、非托管等特性，让人们认为它是一种与传统资产完全相反的资产。虽然我们认为比特币目前尚无功能价值支撑，但随着比特币逐渐为社会所熟知，币的分布越来越去中心化，在生产和能源消耗方面存在一定的成本。比特币价格逐渐走高。

在这十一年的过程中，比特币持有者给比特币贴上了很多标签，比如支付、暗网交易、数字黄金等。但不幸的是，随着区块链技术的发展，Ripple已经出现在支付领域，应用区块链技术的Libra等数字货币将出现。莱特币和门罗币、ZCASH 等诸多隐私币也已经取代比特币成为暗网主流支付货币。

随着2019年和2020年上半年多次地缘政治危机中的良好表现，比特币的避险属性受到尊重，越来越多的断言比特币被称为“数字黄金”。但遗憾的是，在2020年新冠病毒引发的全球资产市场黑天鹅事件中，比特币并没有像黄金一样表现超出预期的上行表现。相反，在衍生的原油危机爆发后，它迅速从 9,000 美元左右跌至最低 3,800 美元。比特币避险神话破灭了吗？或者这个故事类似于支付和暗网交易的故事，只是一个故事。接下来，我们将从多点分析探讨比特币的对冲属性。

液体干涸

众所周知，市场上所有能够被交易者选择作为交易标的的产品的核心点是它们必须具有很强的流动性。反之，可能会出现开仓或平仓时支付过多震荡成本的问题，更有可能在极端情况下，出现其他用户因流动性不足而跑路的窒息情况。遗憾的是，比特币目前的流动性似乎不足以满足交易标准。虽然在比特币市场，日成交量接近500亿美元（Coinmarketcap数据，未考虑交易所刷量），但观察传统金融市场是否买入比特币的指标，我们可以看到CME比特币期货持仓情况今年交易量持续下降，这也意味着没有多少机构交易者通过合规的期货交易所使用比特币期货作为对冲。

此外，Coinbase 的美元相对于 USDT 交易对不断打折，这意味着 Coinbase 上的合规用户是在净卖出比特币而不是买入。相比之下，2019 年初的比特币牛市是 Coinbase 持续溢价的核心，这意味着巨鲸和机构投资者都在进入市场。比特币与传统市场互动中流动性的枯竭导致避险基金在遇到危机时不会首先考虑比特币，因此自然没有讨论比特币的避险属性的依据。

相对价格太高

这一轮比特币的走势很有意思。起初，在年初美伊战争危机的推动下，比特币从 7000 美元左右迅速攀升至 9000 美元左右，除了地缘政治危机如期展开（超出预期的部分将在下节概述）比特币暴跌 要完了，炒作的基础是地板上炒作的“减产”故事。从理论上讲，减产会导致供需失衡，从而导致价格上涨。但遗憾的是，币圈“减产”只是炒作的噱头。

我们假设以以太坊为首的山寨币与比特币进行比较。 2019年初的牛市显然是比特币的涨幅大于山寨币。这种现象可以理解为比特币因为国外资金先涌入，山寨币紧随其后，本质上是外因刺激内因。然而，今年年初的这波上涨却完全相反。 BSV、BCH、ETC、ETH等山寨币最先起步，比特币慢慢跟进，涨幅不如这些货币翻倍甚至三倍。后续市场的热点也是转移到XTZ、LINK等被低估的价值币，而不是会“减持”的比特币。

这说明本轮行情正在市场上自愈。从市场上看，是内因外因造成的，没有新增资金流入。

9,000 美元的高点相对于 6,800 美元的低点约为 1.4 对于想要进入市场的场外基金来说，继续进入市场的风险回报率是不合适的，更不用说埋伏如此-称为对冲需求。对于做市商和掠夺者来说，本轮行情夹杂着大量杠杆，使得期货持仓持续高位。继续推高涨幅。一方面，期货平仓获利，拉升所需资金压力太大。另一方面，做多情绪强烈。多空比一度达到3:1，年化长期融资率超过100%。在这一点上，很明显，下行的可能性高于上行的可能性。那么很明显，接下来的趋势就是崩盘了。

对他们来说，资金涌入带来的避险需求是一个不确定的命题，但市场暴跌导致期货头寸的收获是一个确定的命题。在确定性和不确定性之间比特币暴跌 要完了，我相信每个理性的经济人都会做出选择。

期望和超出期望

在我们看来，资产的涨跌是两个核心，一是游戏预期和预期实现，二是赔率。这两点很容易理解。假设当前美伊关系非常紧张，可能引发局部战争，投资者将押注美伊战争的赔率合适。接下来可能会出现三种情况，不开战、开战、开战，但强度比预想的要大得多。例如，特朗普下令发射导弹杀死革命卫队的领导人。第一种情况和第二种情况的发生也意味着投资者对游戏的预期已经实现，将根据所下筹码的赔率获得应有的回报。但是，如果出现第三种情况，则意味着发生了意外事件。一旦出现这种意外情况，就会有更多追求确定性的投资者进入市场，而之前完成投注的投资者将获得高于预期的收益或损失，称为意外事件。

黑天鹅事件可以广义地理解为突发事件。革命卫队领袖被杀，导致比特币暴跌是自然的，新冠病毒全面爆发也是自然的。但是，两者之间的强度完全不同。美伊战争由来已久，美国动用武力也在一些人的意料之中，所以资金进入比特币市场来博弈战时比特币回避是有道理的真正开始。如果有保险需求，而当时比特币的价格非常低，博弈的几率是足够的，所以如果出现意外情况，比特币会相应上涨，无论是否上涨后资金会涌入。

但是，新型冠状病毒不同。在中国大规模传播后，只有日本、韩国等少数几个国家出现了少量感染。当病毒得到流行病学控制时，病毒在欧洲、伊朗、美国等地区爆发。这是一个完全出乎意料的事件。这类似于杀死革命卫队领导人的伊朗地缘政治危机。伊朗多次发射导弹轰炸美国，甚至引发了第三次世界大战。这种突发事件是任何投资者都不知道的，而这种未知的游戏才是最可怕的。

那么资产的第一反应就是涌入美债和日元，然后在确保自身安全的前提下，去玩避险资产。而且即使游戏会选择熟悉的品种，而不是陌生的、流动性差的比特币。因此，当发生高强度的突发事件时，我们不能指望比特币会像黄金一样立即产生连锁反应。这是因为从资本方的交易操作、交易经验等维度来看，首选一定是熟悉的。这也是人的本能。

也许是风险资产

说了这么多，比特币不是避险资产的几个原因已经提出。当然，除了这些原因之外，还有很多陈词滥调没有一一提及。既然不是避险资产，那么比特币属于什么类型的资产呢？我个人认为这是一种风险资产。以下是一些观察结果。

首先，去年和今年，比特币实际上与美国股市存在某种滞后联系。虽然暂时没有统计上的证明，但这是我们根据图表、事件驱动等观察出来的。

第二点，比特币受制于市场资金，即享受央行放水带来的水分，这取决于两个部分，一是当市场流动性好时，资金会为了配置一些高风险高收益的资产，比如一些大学基金会已经分配了一定数量的加密货币作为另类资产配置，很多高净值科技公司高管也持有一定数量的比特币。这是因为放水意味着通胀，但在实体经济不太好的时候，资产价格的涨幅无法跑赢通胀，市场和专业投资者会寻找高风险高收益的产品，比如债券等。比特币作为近十年来涨幅最大的资产，自然就属于这一类。第二部分是比特币的炒作属性。总共只有 2100 万比特币。与源源不断的法币、基本面不透明的上市公司、产量目前没有上限的商品相比，比特币的总量是不变的。产生恒定输出的功能对于炒作来说简直太好了。而无论是去中心化，还是对冲等逻辑，都给投机者一个极好的故事，可以卖出下一笔钱入市。当比特币有这么好的炒作属性，当市场流动性好的时候，会有很多用户怀揣着致富的梦想。放水、专业投资者、散户的共鸣，也催生了2017年底的大牛市。

比特币仍然是一种年轻的资产。 10年不仅对于大宗商品和国家主权信用货币来说是很短的时间，而且还不如美国股市的百年上市公司。 ，30年科技企业。或许，以当前的事件驱动和跌宕起伏的长期纬度来定义他的资产属性是不合适的。本文希望能帮助比特币投资者更清楚地了解自己投资的资产是什么，也希望投资者能够理性看待对冲的概念。而在长期的时间间隔内，这些小打小闹只是开胃菜，比特币的未来很长，让我们拭目以待。